簡單來說，“返程投資”就是境內(nèi)居民通過特殊目的公司對境內(nèi)開展的直接投資活動，通常表現(xiàn)為購買、置換境內(nèi)企業(yè)中方股權(quán)、在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過該企業(yè)購買或協(xié)議控制境

簡單來說，“返程投資”就是境內(nèi)居民通過特殊目的公司對境內(nèi)開展的直接投資活動，通常表現(xiàn)為購買、置換境內(nèi)企業(yè)中方股權(quán)、在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過該企業(yè)購買或協(xié)議控制境內(nèi)資產(chǎn)、協(xié)議購買境內(nèi)資產(chǎn)，及以該項(xiàng)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)、向境內(nèi)企業(yè)增資。

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，使用這一模式的企業(yè)越來越多，而相關(guān)部門也及時(shí)出臺相應(yīng)管理政策，以適應(yīng)新的工商管理形勢。

境外控股公司的興起，返程投資越來越多的表現(xiàn)為跨境并購，特別是境內(nèi)資本權(quán)益的跨境轉(zhuǎn)移，甚至有人稱之為“內(nèi)資企業(yè)的外資化運(yùn)動”。

返程投資涉及外資使用政策、資本市場發(fā)展、稅收制度改革、資本項(xiàng)目管理等多個(gè)方面，同樣也是這些方面相互作用的結(jié)果。

返程投資在近些年的表現(xiàn)，基本都與跨境避稅相關(guān)。通常返程投資的過程會涉及一層或多層境外殼公司，并伴隨復(fù)雜的關(guān)聯(lián)資本交易，但實(shí)際上相關(guān)資本或股權(quán)的最終控制人仍是境內(nèi)居民。

境內(nèi)投資者通常選擇香港或其他國際避稅地作為境外關(guān)聯(lián)企業(yè)注冊地。根據(jù)公布的我國實(shí)際利用外資數(shù)量排名，香港、英屬維爾京群島、開曼群島和薩摩亞均排名靠前。

而返程投資涉及境外資金的入境，因此由國家外匯管理總局印發(fā)了《關(guān)于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》(匯發(fā)[2014]37號)(簡稱“37號文”)，作為“返程投資”的主要規(guī)管法令。

“37號文”涉及“返程投資”及VIE組織模式的主要條款如下：

1、允許境內(nèi)居民對特殊目的公司提供資金

37號文規(guī)定，境內(nèi)居民直接或間接控制的境內(nèi)企業(yè)，可在真實(shí)、合理需求的基礎(chǔ)上，按現(xiàn)行規(guī)定向已登記的特殊目的公司放款。

從立法的角度看，這與外管局《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和調(diào)整資本項(xiàng)目外匯管理政策的通知》（匯發(fā)[2014]2號）中，關(guān)于允許境內(nèi)企業(yè)向境外與其具有股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)放款的規(guī)定一致，旨在幫助特殊目的公司得到來自境內(nèi)居民的資金支持，有利于其拓寬資金流通渠道。

2、取消外匯收入限期調(diào)回境內(nèi)的要求

境內(nèi)居民從特殊目的公司獲得的利潤、紅利調(diào)回境內(nèi)的，應(yīng)按照經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理規(guī)定辦理。資本變動外匯收入調(diào)回境內(nèi)的，應(yīng)按照資本項(xiàng)目外匯管理規(guī)定辦理。這也說明雖然境外外匯收入限期調(diào)回境內(nèi)的要求已被取消，但外管部門仍需對外匯的進(jìn)出境進(jìn)行管理。這一舉措無疑給了特殊目的公司調(diào)撥和使用自身合法取得的收入以更大的自由度。

3、“變更登記”時(shí)間要求放寬

已登記境外特殊目的公司，發(fā)生境內(nèi)居民個(gè)人股東、名稱、經(jīng)營期限等基本信息變更，或發(fā)生境內(nèi)居民個(gè)人增資、減資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換、合并或分立等重要事項(xiàng)變更后，應(yīng)及時(shí)辦理境外投資外匯變更登記手續(xù)。

另外，變更登記的范圍，已縮小至與境內(nèi)居民個(gè)人有關(guān)的信息變更和境內(nèi)居民個(gè)人增資、減資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換等事項(xiàng)。也就是說，境外特殊目的公司的變化，如不涉及境內(nèi)居民個(gè)人股東的，則無需辦理變更登記。對于新設(shè)立的境外架構(gòu)，在境外進(jìn)行融資的項(xiàng)目，有可能只要在境外公司設(shè)立后、融資完成前進(jìn)行一次登記即可，能盡量縮短通過境外結(jié)構(gòu)進(jìn)行私募融資項(xiàng)目的交易時(shí)間。

4、登記內(nèi)容簡化

境內(nèi)居民搭建的境外融資架構(gòu)通常包括三、四層境外持股公司，根據(jù)37號文所附的操作指引，外管局就此問題的審核原則已調(diào)整為“境內(nèi)居民個(gè)人只為直接設(shè)立或控制的（第一層）特殊目的公司辦理登記。”而且，審核文件亦不再要求境內(nèi)居民提供境外融資商業(yè)計(jì)劃書。這些新的規(guī)定大大簡化了登記申報(bào)的手續(xù)和內(nèi)容。

5、外匯登記和行業(yè)主管部門審批的區(qū)分

37號特別“聲明”，境外特殊目的公司登記，不能證明其投融資行為已符合行業(yè)主管部門合法合規(guī)。該聲明是外管局對其職責(zé)，以及37號文項(xiàng)下外匯登記證明效力的限定，也就是外管局將不再審核除外匯管理合規(guī)性以外其他方面的合規(guī)性。因此，37號文登記并不具有豁免企業(yè)需要取得行業(yè)主管部門審批或向其備案的義務(wù)（如適用）。