之前熊貓有介紹過(guò)幾種低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，包括A股及港股打新、ETF交易、閑散資金購(gòu)買(mǎi)貨幣基金和國(guó)債逆回購(gòu)以及可轉(zhuǎn)債交易。其中可轉(zhuǎn)債交易在市場(chǎng)上擁躉眾多，這些小機(jī)靈鬼們開(kāi)發(fā)

之前熊貓有介紹過(guò)幾種低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，包括A股及港股打新、ETF交易、閑散資金購(gòu)買(mǎi)貨幣基金和國(guó)債逆回購(gòu)以及可轉(zhuǎn)債交易。

其中可轉(zhuǎn)債交易在市場(chǎng)上擁躉眾多，這些小機(jī)靈鬼們開(kāi)發(fā)出眾多有意思的交易策略，比如雙低策略、偏離策略、配債策略、折價(jià)策略、網(wǎng)格策略等等。

本文來(lái)介紹一種其中的“配債”交易策略，包括基礎(chǔ)性的配債潛伏技巧以及熊貓自己的改良。預(yù)告：全文較長(zhǎng)有1900多字，并且稍微有點(diǎn)繞腦，有興趣的請(qǐng)耐心看完，沒(méi)興趣的可以關(guān)掉了。

基本概念和交易邏輯

首先來(lái)說(shuō)說(shuō)關(guān)于可轉(zhuǎn)債發(fā)行及配售的基本概念。

由于可轉(zhuǎn)債同時(shí)具有債權(quán)和股票期權(quán)的雙重屬性，所以發(fā)行可轉(zhuǎn)債一般會(huì)導(dǎo)致公司原有股東的權(quán)益被稀釋分散，故為了公平起見(jiàn)，就會(huì)拿出一部分發(fā)行份額，給原有股東直接配售。當(dāng)然，這是可選擇權(quán)，如果股東放棄配售權(quán)，那么放棄的份額還是轉(zhuǎn)移給可轉(zhuǎn)債打新的人（對(duì)于長(zhǎng)期股東來(lái)說(shuō)，放棄配債并不明智，但是總有人會(huì)因?yàn)楦鞣N原因比如忘記操作而放棄）。

另外上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，需要經(jīng)歷一系列的流程：1董事會(huì)預(yù)案提出→2股東大會(huì)表決通過(guò)→3發(fā)審委審查通過(guò)→4證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)同意注冊(cè)→5發(fā)行公告→6申購(gòu)→7上市。這一系列流程全套下來(lái)一般需要很久。

因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債的兜底特性，其上市首日破發(fā)的概率相對(duì)來(lái)說(shuō)是很小，哪怕運(yùn)氣不好碰到質(zhì)地較差的可轉(zhuǎn)債，破發(fā)幅度也不會(huì)怎么樣。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年可轉(zhuǎn)債上市首日平均漲幅約20%左右，熊貓直觀感覺(jué)今年的收益率沒(méi)這么高，但估計(jì)平均也有10%左右。

所以，配債獲利的直接邏輯就是提前買(mǎi)入正股，獲得配債權(quán)，執(zhí)行配債后進(jìn)而享受新債上市的收益。

而間接邏輯則是，當(dāng)潛伏配債的買(mǎi)家數(shù)量多到一定程度，就會(huì)發(fā)生因搶權(quán)而導(dǎo)致的正股股價(jià)短期上漲。

這兩個(gè)邏輯的獲利是互斥的，二者只能擇其一，要么在搶權(quán)上漲時(shí)直接賣(mài)出正股，獲利了結(jié)，不參與配債；要么堅(jiān)守持股到配債日繳款，上市后賣(mài)出所配售的可轉(zhuǎn)債。具體選擇哪種方式?jīng)]有絕對(duì)，應(yīng)該具體對(duì)象具體分析，但熊貓更傾向于間接邏輯。

潛伏配債的核心技巧

這個(gè)交易策略的技巧核心有兩點(diǎn)，一是什么時(shí)候潛伏，二是潛伏什么標(biāo)的。

（1）什么時(shí)候潛伏。提前太早不行，會(huì)白白浪費(fèi)時(shí)間成本；但太遲也不行，可能搶權(quán)已經(jīng)開(kāi)始，落于人后可能就不是搶權(quán)而是接盤(pán)了。一般認(rèn)為，最合適的時(shí)間是前述流程4和5之間，即證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)同意注冊(cè)的公告發(fā)布之后、正式公告發(fā)行之前，更偏4一點(diǎn)。熊貓個(gè)人認(rèn)為在4證監(jiān)會(huì)同意之后一到四個(gè)月內(nèi)是較好的時(shí)機(jī)。

（2）潛伏什么標(biāo)的。發(fā)行可轉(zhuǎn)債的隊(duì)列那么多，不可能所有的標(biāo)的都埋伏，自然要選擇期望獲利最高的。

篩選的標(biāo)準(zhǔn)包括兩個(gè)方面，一是可轉(zhuǎn)債上市首日的預(yù)期漲幅，二是百元正股可配售的可轉(zhuǎn)債數(shù)量（俗稱(chēng)含權(quán)量）。

這二者的乘積又被稱(chēng)之為配債安全墊，它的含義是只要你潛伏的正股最終賣(mài)出時(shí)的價(jià)格相對(duì)潛伏期的持倉(cāng)成本的跌幅比這個(gè)安全墊小，那么你的整個(gè)過(guò)程就是不虧損的。

舉個(gè)例子，假如你10元成本潛伏正股，百元正股含權(quán)20元可轉(zhuǎn)債（含權(quán)20%），預(yù)估可轉(zhuǎn)債上市首日漲幅為10%，那么配債安全墊就是20%×10%=2%，那么只要你最終賣(mài)出正股的價(jià)格在9.8元以上，你的整個(gè)操作就是盈利的。

所以配債安全墊越高越好，但實(shí)際上，上市首日預(yù)期漲幅在潛伏期是較難估計(jì)的，而含權(quán)量是隨時(shí)都可以計(jì)算出來(lái)的，所以含權(quán)量的大小是選擇可轉(zhuǎn)債配債潛伏標(biāo)的的首要決定因素。（關(guān)于含權(quán)、評(píng)級(jí)、PB以及發(fā)行進(jìn)度等信息可以在一些財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上直接查到，其中有家網(wǎng)站個(gè)人認(rèn)為做得最好，熊貓怕被審核為發(fā)廣告就不說(shuō)了，有興趣的可以發(fā)私信問(wèn)或評(píng)論區(qū)留言）

當(dāng)然，還有一些其他因素也會(huì)對(duì)標(biāo)的的選擇產(chǎn)生影響，比如可轉(zhuǎn)債的評(píng)級(jí)、正股PB，甚至還有時(shí)間因素（證監(jiān)會(huì)通過(guò)后太久還不發(fā)債的話(huà)，最終是有可能放鴿子即上市公司放棄發(fā)債的，這個(gè)有先例）。

所以，配債潛伏標(biāo)的的選擇是以含權(quán)量為主要考慮因素，綜合其他各方面綜合擇優(yōu)。比如熊貓近期潛伏的兩個(gè)標(biāo)的，豪美新材和晨豐科技，都是含權(quán)相對(duì)較高且證監(jiān)會(huì)已經(jīng)同意注冊(cè)沒(méi)太久的。

潛伏配債近期較好的例子有江蘇國(guó)泰和北部灣港，大家可以復(fù)盤(pán)一下他們?cè)俟姘l(fā)行之前的搶權(quán)走勢(shì)，熊貓都有試驗(yàn)性參與，也都吃到了甜頭，因此才會(huì)在此復(fù)盤(pán)總結(jié)。

策略的改良

最后說(shuō)一下關(guān)于該策略的個(gè)人改良。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，潛伏配債算是一個(gè)中線(xiàn)投資策略，從開(kāi)始潛伏到搶權(quán)賣(mài)出（或配債），可能達(dá)兩三個(gè)月之久，前面也說(shuō)了，其潛伏時(shí)機(jī)是證監(jiān)會(huì)同意之后一到四個(gè)月內(nèi)，這是一個(gè)中觀層面的較長(zhǎng)時(shí)段，最終實(shí)際的建倉(cāng)點(diǎn)，還需要必須搭配良好的技術(shù)分析素養(yǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的微觀層面的優(yōu)化。

所以在戰(zhàn)術(shù)上，一方面需要通過(guò)技術(shù)分析在短線(xiàn)上尋找更合適的買(mǎi)入點(diǎn)，而不是無(wú)腦買(mǎi)入；另一方面，因?yàn)檫@個(gè)策略有安全墊的存在，是比較適于進(jìn)行網(wǎng)格交易的。通過(guò)這兩個(gè)輔助的操作，可以一定程度上降低潛伏期的持倉(cāng)成本，從而擴(kuò)大最終的實(shí)際收益。