一、什么是回撥機制在港股新股市場，一只新股全球發(fā)售過程中，通常情況下，國際配售占所有發(fā)行股份的90%，公開發(fā)售占所有發(fā)行股份的10%，但是這個不是一成不變的，上市公司/承銷商可以

一、什么是回撥機制

在港股新股市場，一只新股全球發(fā)售過程中，通常情況下，國際配售占所有發(fā)行股份的90%，公開發(fā)售占所有發(fā)行股份的10%，但是這個不是一成不變的，上市公司/承銷商可以根據(jù)新股申購倍數(shù)來調(diào)整公開發(fā)售和國際配售發(fā)行股份的比例，這就是回撥機制。

二、回撥是怎么玩兒的

如圖所示，港股新股的回撥規(guī)則有四種常見場景

場景一（第一象限）：公開發(fā)售足額，國際配售足額

（1）若認購倍數(shù)（1~15）可以選擇性回撥至20%，也就是公開發(fā)售比例最高為20%；（主動回撥）

2019年4月上市的香港建筑承包商B&D Strategic（01780.Hk）公開發(fā)售超購不足15倍，均未滿足一般回撥條件，卻主動回撥到20%，中簽率意外高達100%。

主動回撥，意味著機構(gòu)對該標的并不感興趣，主動把貨分給散戶。盡管中簽率高達100%，但機構(gòu)投資者都不參與積極搶貨，散戶同樣大可不必湊此熱鬧，而主承銷商的用意在于，只要把股份賣出，至于誰是賣家無需在意，這種回撥通常發(fā)生在小型的IPO。

一般遇到這種情況的話，大家就要小心警惕了，最好盯緊盤，中簽者找機會離場。就算不跌也漲不到哪里去。B&D Strategic首日下跌了-12.36%。

（2）若認購倍數(shù)（15~50）回撥至30%，公開發(fā)售：國際配售=3：7 （被動回撥）

（3）若認購倍數(shù)（50~100）回撥至40%，公開發(fā)售：國際配售=4：6 （被動回撥）

（4）若認購倍數(shù)（>100）回撥至50%，公開發(fā)售：國際配售=5：5 （被動回撥）

以祖龍娛樂（09990.hk）為例，其公開發(fā)售部分超額認購123倍，祖龍娛樂回撥比例高達50% 。當(dāng)然，也有極少數(shù)的“明星”公司，允許自由設(shè)定回撥比例，具體需要留意發(fā)售結(jié)果的表述。比如農(nóng)夫山泉（09633），其公開發(fā)售部分超額認購1148.3倍，頂格回撥比例27% 。

場景二（第二象限）：公開發(fā)售足額，國際配售不足額

這種情況下，將會由配售重新分配至公開發(fā)售，令公開發(fā)售比例最高為20%。

（1）若認購倍數(shù)（1~15），回撥20%，視為主動回撥，這種情況下市場會解讀為公司前景不被專業(yè)投資者看好，常常一開盤就報以大跌。

（2）若認購倍數(shù)（>15），最高回撥20%，視為套路回撥，這種情況下市場通常會解讀為機構(gòu)惜籌，舍不得分太多給散戶，所以這種情況下上漲的概率反而很大。

新威工程（08616.HK），公開認購34.7倍，按照正常的分配回撥機制，公開：國配=3：7，公開發(fā)售占比30%，但是最后在配售結(jié)果中說國際配售不足，所以未觸發(fā)補充規(guī)則，最后只回撥至了20%，且下線定價。最后新威工程首日漲幅112.5%。

連城科技（08635.HK），公開認購101.3倍，按照回撥規(guī)則公開發(fā)售與國際配售分別占總比50%的份額，但是最后在配售結(jié)果中說國際配售不足，所以未觸發(fā)補充規(guī)則，最后只回撥至了18.6%。連成科技暗盤漲幅高達77.4%

對于投資者來說，看到這種套路應(yīng)該高興起來。盡管套路回撥會嚴重拉低中簽率，但是一旦中簽了，大概率就是有肉吃的。

場景三（第三象限）：公開發(fā)售不足額，國際配售不足額

股份發(fā)售不得繼續(xù)進行，除非包銷商全部報銷。

場景四（第四象限）：公開發(fā)售不足額，國際配售足額

散戶的貨沒賣出去，機構(gòu)的貨賣完了，保薦人可以將散戶沒賣完的轉(zhuǎn)給機構(gòu)。

仔細觀察上面的2種場景，你會發(fā)現(xiàn)有2種情況下會啟動20%檔回撥。對此，港交所有規(guī)定，在啟動20%檔回撥的情況下，新股必須按照下限定價。

三、回撥都有哪些套路

回撥劃分為三大類：

（1）回撥機制若老老實實按照固定規(guī)則分配，沒有太多人為控制因素，我們稱之為被動回撥，視為正常情況。

（2）可以不回撥的情況下選擇回撥，我們稱之為主動回撥，要記住主動回撥的都是人渣！可以理解為主力不想要那么多貨，或是國配認購不足，人家專業(yè)投資者根本看不上，這種情況，散戶們開盤搶跑的居多，會造成恐慌下跌。

（3）明明按照固定機制需要回撥30%的貨給散戶，但機構(gòu)故意不足額，這樣只需要回撥20%就可以了，這種叫做惜售回撥。這才是抽新者比較愿意看到的情況，起碼知道主力不想把貨散出去，雖然中簽率會很低，但是基本上中了就賺錢，沒中就看別人賺錢。

回撥本意上是為了避免熱門股票都被機構(gòu)搶了去，讓小散也有機會分一杯羹。不過對于半冷不熱的股票，如果認購倍數(shù)剛好達到15倍那就很尷尬了，小散手中一下子多了200%的籌碼，勢必增加很多拋盤，對股價不利。

因此可以在截止申購前最后一刻，根據(jù)券商的孖展倍數(shù)來預(yù)估認購倍數(shù)和回撥比例，并以此來決定自己的申購計劃。

四、回撥比例與收益有何影響？

對于小市值的新股而言 ，認購倍數(shù)越少越好。如果說公開認購的倍數(shù)小于15倍，按照正常的回撥比例是不用回撥的，也就是公開占10%，國際占90% 。 這個時候大部分的貨都在大的機構(gòu)和莊家手上，那么就比較容易爆冷門。

莊家比較容易暴力拉升，所以很多激進的投資者就盯著孖展倍數(shù)，在最后一天，如果估計不會超過15倍，可以采取搏冷方式，但不建議新手參與。

而對于大市值的熱門股來說，認購倍數(shù)越高越好，展示了火熱程度，吸引投資者來二級市場買買買，莊家吃肉，我們散戶跟著沾光，屬于皆大歡喜的局面。

認清回撥制度和回撥套路，有助于我們通過孖展倍數(shù)來判斷是否市場情緒。

也能幫助我們在配售結(jié)果出來以后及時制定賣出計劃！